货币政策逆周期调节空间更大

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近日，中国人民银行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，分栏详细介绍了央行政策利率通过金融体系传导至各细分市场的机制。业内普遍认为，保持合理的利率关系是未来利率平稳传导机制的客观必然，有利于提高货币政策有效性，减少资金套利浪费。利率本质上是资金的回报率。由于每种金融产品具有不同的属性，如期限、风险和流动性，经济活动中的利率差异很大，利率水平也不同，从而形成一定的比价关系。 “利率及其价格关系对于宏观经济平衡和资源配置具有重要指导意义。市场化利率体系的有效运行需要不同类型利率之间保持合理的价格关系。”中国贸易商联盟高级研究员董希淼表示，理想的情况是，在政策利率的指导下，各种利率之间保持合理的价格关系和联动性，能够反映期限、风险、流动性等规律的变化，金融资源配置的效率就高，比如银行不同期限的定期存款利率之间应该保持合理的期限利差，贷款和债券利率、理财和存款也应该更加协调。何但在实际交易中，各个金融市场都会出现周期性波动。近年来房屋租售比的回升，本质上是各类资产市盈率变化的体现。未来，加强政策协调、加强利率政策执行、维持合理的利率关系也将是央行顺利沟通货币政策的重要因素。银行政策利率体现宏观调控意图。如果利率传导机制具有流动性，短期货币市场利率就会围绕政策利率中心旋转，影响整个金融体系市场利率的整体水平。市场利率相对央行政策利率变化过快或过慢、调整幅度过大，都会影响利率传导的有效性。ge或小，或者即使变化方向不一致，如果比价偏离明显合理的范围，那么利率传导的有效性就会受到影响。二是商业银行资产负债利率关系。存款利率是银行债务的主要成本，贷款利率是银行资产的主要收益率。被动利率和一般主动利率朝着同一方向变化。但受重定价周期差异、银行间“内卷化”竞争等因素影响，贷款利率下降较快，存款利率下降较慢，压缩银行净息差，限制其继续支持实体经济的能力。三是不同类型资产收益率之间的关系。贷款和债券是银行资产的重要组成部分。融资方式多种多样，这是正常的因为贷款利率和债券回收率之间存在一定差异。但在同一经营主体的情况下，公司债券发行利率与贷款利率理论上相差不宜太大。同时，随着日本理财等资管产品资产更加完善，企业和公民对理财、资金等金融资产的配置将更加多元化。为了使利率管制机制有效发挥作用，还需要加强不同金融市场之间的利率协调。四是不同期限利率之间的关系。短期和长期利率之间的差异反映了期限溢价。通常情况下，各银行的到期定期存款利率也会相应调整，以维持适当的期限利差。第五是dif之间的关系不同的风险率。不同信用评级的金融机构融资成本的差异反映了风险溢价。一般来说，金融机构的信用评级越高，贷款利率就越低。政府债券收益率反映了一个国家的信用度，被认为是无风险利率。如果企业贷款利率低于国债收益率，就意味着企业信用优于国内信用，违反了风险定价原则，是不合理、不可持续的。 “近年来，为稳定银行净息差，监管指导加强利率管理、反对‘份额’竞争，取得了较为明显的效果。”中国民生银行首席经济学家温斌表示，中国人民银行之所以关注上述五组利率比较关系，原因如下：我们认为，这些举措表明，继续落实利率自律机制指导意见，包括纠正违规人工付息、规范同业存款利率定价、建立存款利率报告机制、建立企业存款服务协议存款利率报告机制等。将增加“保障条款”，鼓励银行不得以低于同期国债收益率的税后利率发放贷款，并根据经营成本合理确定贷款利率。继续把利率政策执行情况检查从二季度“及时执行”转变为三季度“持续执行”，加强对金融机构利率政策和自律协议执行情况的现场评估，保持商业银行净息差在合理水平和合理水平。扩大货币政策逆周期调节空间。
（编辑：关关）

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