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近期，关于“人工智能泡沫”的争论不断，引起全球资本市场的混乱。总体而言，业内人士认为，虽然二级市场股价可能存在局部泡沫，但从产业发展角度来看，人工智能仍存在充裕的市场空间。与此同时，中国科技企业正在加大对人工智能的投资。 “人工智能泡沫”争议引发市场动荡围绕人工智能的泡沫争议正在引发从美国股市到全球资本市场的动荡。据Wind统计，自10月底以来，纳斯达克指数已从24,000点的高点跌至约22,000点的低点。美股各大科技公司中，英伟达股价自212.19美元高点大幅下跌，累计跌幅10.33%。甲骨文股价较 9 月份高点累计下跌 14.99%。亚马逊、特斯拉、Meta等也大幅下跌。 A股市场上，以AI为代表的科技股近期也出现回调。在过去 20 个工作日中，家电、备件和半导体跌幅最大。概念指数还出现了与人工智能密切相关的行业的调整，例如内存、先进封装、GPU和半导体设备。科技股的全球回调与人工智能泡沫争论密切相关。当地时间11月19日，NVIDIA公布了第三季度财报。销售额总计570.1亿美元，超出市场预期的549.2亿美元。净利润319.1亿美元，同比增长65%。然而，即便是积极的财报也未能完全打消市场对AI泡沫的担忧。 11月20日，英伟达收盘下跌3.15%。美国大盘科技股下跌AMD跌幅超过7%，甲骨文跌幅超过6%。中信证券认为，虽然全球风险资产的波动显然是流动性问题，但核心风险资产过于依赖单一的人工智能叙事。自今年9月以来，该机构一直在调查美国主要科技公司的CDS。值得注意的是，默认掉期价格大幅上涨。截至11月21日，最活跃的债务贷款机构甲骨文的五年期CDS价格自9月份以来已上涨167%。微软、亚马逊和谷歌分别上涨58%、53%和34%。在人工智能获得更广泛的商业价值之前，人工智能基础设施的支出将继续取决于主要科技公司的运营现金流和债务融资。在人工智能形成规模回报递增的生态壁垒和商业模式之前，科技行业仍将对实际经济表现和货币政策保持高度敏感。数据显示，人工智能驱动的美国科技公司股市吸引了来自世界各地的资金。根据美国财政部ICT对外国投资者持有股票的统计数据，2025年9月，外国投资者持有美国股票21.2万亿美元，占市值的31.3%。根据历史数据，这是二战以来的最高比例。国金证券表示，NVIDIA第三季度继续超出预期，但下游数据中心运营商面临的财务压力正变得更加明显。从最近的季报来看，微软、甲骨文、亚马逊等主要数据中心提供商都增加了资本支出，显着增加了其运营现金流的份额。机构普遍看好AI行业前景。尽管二级市场层面股价可能存在一定泡沫，但金融机构普遍认为，从人工智能的角度来看，泡沫论还为时过早。产业发展。崇泰证券认为，虽然IA等头部龙头的估值并不低，但考虑到行业趋势的长期性和市场空间的广度，相对估值指标仍处于合理范围内。市场对技术创新的认识更加成熟，不再局限于追求“纯粹的概念”，而是更加注重技术路径的可行性和商业模式的闭环性，从而降低系统性泡沫的风险。估值与资本结构 从这个角度看，美国主要人工智能资产呈现出“人口过剩、局部泡沫”的特征。综上所述，主要公司估值处于历史高位，价格包含对长期增长的较高预期。然而，在强劲的业绩增长和大规模股票回购的支撑下，最高风险模式是行业的高波动和内部抛售。单个股票水平，而不是像2000年“科技泡沫大规模崩溃”那样的全系统崩溃。中金公司认为，从结果来看，人工智能领军企业至少开始产生可观的收入，并且仍在加速增长。然而，市场的焦点和分歧在于，强劲的盈利增长是否会因资本支出的增加而创造更多空间，这就是估值始终存在上限的原因。总体而言，人工智能需求在内生成本节约和效率提升方面正在得到回报，但外部需求仍需突破且更为重要。企业利润增长仍在加速，其对经济的影响远大于互联网泡沫。行业仍有长期趋势，仍具有投资价值。生产力的提升和应用范围的扩大表明人工智能技术仍有巨大潜力，二级市场短期波动将不影响实体产业的投资价值。国金证券也表示，当前人工智能发展不存在明显泡沫。谷歌、Meta、微软、亚马逊等的高额资本投入是可持续的，还有改进的空间。 AI商业模式逐渐走向终结，AI金融的热情日益高涨。目前股价上涨主要得益于EPS增长。随着人工智能的不断发展和商业模式的逐步落地，无需过多担心可持续性。同时，从resa公司的效益以及资产负债表上资本支出的比例来看，还不算极端。德文证券认为，从更广阔的角度来看，我们生活在一个技术创新和产业竞争的时代。人工智能是大国博弈的棋子，是国家战略的重要组成部分。人工智能的成败直接关系到一个国家的未来全球领导地位，使其成为一场“不能输的战争”。到底是“AI泡沫”还是“AI信仰”，市场还需要时间给出答案。但从谷歌最近在 Gemini 3 和 TPU 芯片方面取得的进展来看，产业变革和技术进步可能还没有结束。到顶部。中国科技企业正在加大对人工智能领域的投入。相比二级市场的股价波动，企业层面的人工智能投资更具决定性。中国科技公司正在加大对人工智能的投资。在最近与阿里巴巴财务分析师举行的电话会议上，阿里巴巴集团首席执行官吴永明表示，所谓的人工智能泡沫至少三年内不会存在。在业界，无论是阿里巴巴还是美国各大云服务商，不仅新款GPU基本“爆满”，就连前几代或三五年前的老款GPU也依然“爆满”。阿里巴巴集团CFO徐宏表示，公司此前3800亿元的资本投资是三年计划，不排除进一步扩大投资的可能性。此前提出的3800亿元计划可能较为保守。腾讯第三季度研发支出达到228.2亿元人民币，创公司历史最高季度。国内某知名半导体制造设备企业代表告诉记者，此时业内企业重要考虑的不是过度投资引发的所谓“AI泡沫”，而是企业能否经受住AI带来的技术变革的问题。从这个角度来看，企业加大人工智能投入并不是一种选择，而是生存逻辑下的必然选择。瑞银投资银行中国互联网行业研究主管范景聪表示，中国各大互联网公司正在积极加大资本投入，投资互联网行业。不在人工智能领域。地缘政治的不确定性让投资者对中国人工智能的发展感到担忧，但该公司认为，受需求压力，资本支出将非常重要。与国外同行相比，中国互联网企业更加注重GPU的效率和利用率，这使得他们能够根据需求的变化更加灵活地调整投资目标。
（编辑：蔡青）
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